齐心文具:10年砸坑,11年可能扬帆

发布日期：2016-08-17 浏览次数：95

　　（1）文具行业成长空间巨大，近年来的文具市场年增长幅度均在20％以上。而中国文具市场呈现集中度低、缺乏寡头、竞争不充分、仍处于跑马圈地格局的特点。
　　
　　（2）集成供应掌控渠道领先对手将脱颖而出。齐心文具是中国办公用品的行业领导者，拥有中国最大的文管产品生产基地。主营产品包括文件管理用品、办公设备和桌面文具等，可提供1000多种产品，公司致力成为“世界级的办公用品集成供应商”，目前在综合供应商并无对手。目前在国内采取三级分销渠道的模式：一级渠道针对直营客户、二级渠道针对文具零售店及大卖场、三级渠道针对经销商。06年开始进行渠道扁平化改革，未来重点发展1-2线城市经销商单店收入提升、三四线城市渠道拓展。
　　
　　（3）外协生产支撑集成供应。通过输出三个标准在国内和100多家外协生产企业合作部分桌面文具。公司掌握外协扩充节奏，外协占比从2006年的14％提升到2010年上半年的35％，外协收入占比稳步提升。我们认为外协生产除了解决产能瓶颈问题，还能为公司向集成供应发展提供支撑。
　　
　　（4）2010年业绩低于预期。2010年业绩将下滑10-30％缘于募投项目建厂地点的更换拖延一年以及渠道改革带来费用增加。
　　
　　（5）盈利预测及建议。公司经历了一年的“阵痛”，11年业绩有望回升：提前租厂房进行试生产，销售额将增加10％；外协加工扩充；10年的基点较低。12年增长来源：外协扩充；募投项目将于11年底建成，12年投产。增加利润贡献明显的文管和碎纸机等产品。我们认为，业绩低谷可能在10年已经出现，11年往后将迎来明显的增长。直销渠道开拓、直供店单店销售额提升、非直供店转直供店提升销售、三四线城市专销市场逐渐打开等将成为公司未来的亮点。初步估计10-13年业绩分别为0.28、0.39、0.56和0.73元，11年估值为39.25倍，估值偏高，首次给予“推荐”评级。